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伊利股份深度研究报告:乳业航母,问鼎全球

时间:2021-07-15 16-16 编辑: 浏览量:203

内蒙古伊利实业集团股份有限公司于 1993 年成立,1996 年在上交所上市,公司主要从事各类乳制品及健康饮品 的加工、制造与销售活动;历经 28 年发展,公司业务范围已由液态奶向乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、 包装饮用水等产品系列延伸,形成以液态奶为核心,其他品类为支持的多元产品矩阵;公司“纵贯南北、辐射东西”的 渠道网络已全面覆盖全国市场;公司国际化战略稳步推进,2013 年至今产业链布局已覆盖美国、意大利、泰国、新西 兰、印尼等国;公司已连续五年位列中国市场消费者选择最多的品牌榜首,在“最具价值中国品牌 100 强”榜单中公司 连续 7 年位列食品和乳品排行榜第一名,并获得 Brand Finance 发布的全球最具发展潜力的乳品品牌荣誉。

公司发展历程:中国乳业龙头,实现“全球乳业五强”目标。

1)1993-1997 年,起步阶段:开启品牌化运营模式,成为 A 股首家乳品行业上市公司。1993 年,21 家发起人发 起改制原呼市回民奶食品总厂,正式设立内蒙古伊利实业股份有限公司,郑俊怀任董事长。1993 年 7 月,公司成立伊 利冷饮事业部,开启品牌化运营模式。1996 年,公司在上交所上市,成为全国乳品行业首家 A 股上市公司,同年公司 实现营收 3.55 亿元,同比增长 69.76%。

2)1997-2007 年,高速发展阶段:产品矩阵多元化、产品结构高端化。公司在该阶段先后布局液态奶、奶粉、冷 饮、酸奶,构建以液态奶为核心,其他品类为支持的多元产品矩阵。

a)液态奶:引进瑞典先进技术,打开乳饮料市场新格局。1997 年,公司引进瑞典利乐液态奶生产线,极大延长 了液态奶保质期,扩大液态奶的销售辐射范围;1998 年公司推出全新品类“伊利优酸乳”,首创水果+酸味奶产品系列, 开创了中国乳饮料市场新格局;1999 年,公司成立中国乳业第一个液态奶事业部,带领中国乳业进入“液态奶时代”, 1999 年-2003 年公司营收从 11.51 亿元增至 2003 年的 62.99 亿元,CAGR 为 52.95%。

b)打造多元化产品矩阵,渐次发力奶粉、冷饮、酸奶等细分领域:公司于 1998 年推出婴幼儿奶粉和学生加锌奶 粉,2000 年成立奶粉事业部,于 2003 年推出巧乐兹系列产品,2005 年成立酸奶事业部,据欧睿,公司常温酸奶安慕 希于 2013 年推出,2014-2019 年零售端销售额由 9.52 亿元增至 273.21 亿元,CAGR 达 95.67%。

c)持续推进产品高端化:低端奶市场竞争日趋激烈、叠加居民收入水平提升背景下,公司开始发力高端化,2007 年以来公司逐步加强对高端产品的投入与推广,并对各业务板块已有产品进行升级,先后推出适合中国宝宝体质的金 领冠系列婴幼儿奶粉产品、中国第一款有机奶“伊利金典有机奶”,以及解决乳糖不耐受问题的“营养舒化奶”,市场反 响良好。伴随产品多元化矩阵成形、产品结构向高端化转型,公司营收规模迅速扩大,由 1997 年的 8.54 亿元增至 2007 年的 193.60 亿元,CAGR 达 36.64%。

3)2007-2012 年:渠道精耕构筑壁垒。2007 年,公司通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点;同时,公司持续 推进渠道下沉战略,完成渠道织网计划,形成“纵贯南北、辐射东西”的战略布局,成为第一家渠道网络覆盖全国市场 的乳品企业。品牌方面,公司着力加强品牌建设,2009 年牵手上海世博会,成为国内唯一一家符合世博标准、为上海 世博会提供乳制品的企业;2010 年公司加码品牌升级,提出新愿景,向“成为世界一流的健康食品集团”迈进;2012 年, 公司成为伦敦奥运会中国体育代表团营养乳制品提供商,品牌影响力进一步增强。公司营收由 2008 年的 216.59 亿元 增长至 2012 年的 419.91 亿元,08-12 年 CAGR 达 18%。

4)2013 年至今:实现“全球乳业五强”目标,国际化扩张稳步推进。公司于 2014 年成为亚洲最大的乳制品公司, 公司中长期目标升级为“全球乳业五强”,致力于成为健康食品行业发展引领者。新战略目标指导下,公司国际化扩张 稳步推进,2013 年公司与美国最大乳制品公司 DFA 和意大利最大乳品生产商斯嘉达就奶源、生产及技术等方面建立 战略合作关系;

2014 年公司国内奶源基地建设初具规模,2015 年,公司依托海外生产基地逐步搭建起面向全球的物资 采购管理平台;2018 年,公司收购泰国本土最大的冰淇淋商 CHOMTHANA,业务向东南亚市场扩张;2019 年,公司 收购新西兰第二大乳业合作社 Westland、建设印尼生产基地;2020 年,公司印尼生产基地主体建设完成,泰国市场销售增长 68%,加速布局海外市场。2013-2020 年,公司总营收从 477.79 亿元增至 965.24 亿元,CAGR 为 10.63%,龙 头地位持续夯实。

管理层利益与公司利益高度一致。公司董事长为潘刚先生,截至 2021 年 3 月 31 日,公司无实际控制人,公司前 三大股东是香港中央结算有限公司(陆股通)/呼和浩特投资有限责任公司/潘刚,持股比例分别为 12.34%/8.85%/4.71%, 股权相对分散。截至 2020 年底,公司管理层合计持股 8.48%(含报告期离任高管),管理层利益与公司利益高度一致。

1.2. 业绩稳健增长,盈利能力领先同行

1.2.1. 近五年业绩稳健增长,逐步控制销售费用率水平

1)公司近五年业绩增长稳健:2020 年,公司实现营业收入 965.24 亿元,同比增加 7.24%;实现归母净利润 70.78 亿元,同比增加 2.08%;21Q1 实现营业收入 272.59 亿元,同比增加 32.68%,归母净利润 28.31 亿元,同比增加 147.69%; 15-20 年营收/归母净利润 CAGR 分别达 10.03%/8.85%。

2)公司把握疫情期间消费者健康意识提升契机,各板块逆势增长:公司核心业务液体乳板块 20 年实现营收 761.23 亿元(同比+3.20%),营收占比79.84%;公司奶粉业务板块20年实现营收实现128.85亿元(同比+28.15%),占比13.51%, 主要是 Westland 并表贡献;冷饮板块 20 年实现营收 61.58 亿元(同比+9.36%),营收占比 6.46%。

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